恒晟证券
近期，生猪养殖行业上市公司频频发布公告，宣布终止定增，或者延长定增决议有效期。7月底，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，提到减少能繁母猪存栏，严控新增产能。
前几年生猪养殖企业在持续失血的情况下，依靠不断融资支撑着大幅扩张，客观上延长了这一轮猪周期，导致产能迟迟不能出清。
从目前来看，头部猪企已经开始执行“反内卷”政策，这一轮反内卷究竟能否推动猪价上涨，成为行业拐点呢？
7月28日，神农集团发布公告，宣布终止以简易程序向特定对象发行A股股票事项并撤回申请文件。
这次定增从2024年4月开始筹划，已经经过了一年零三个月。2025年4月神农集团的定增申请获得上交所审核通过，随后公司为确保发行事宜的顺利推进，将授权有效期延长至2025年年度股东会召开之日为止。而仅仅过了三个月，公司就宣布定增终止。
对于这次终止原因，神农集团表示，是由于“市场环境的变化，综合考虑资本市场状况以及公司整体发展规划等因素“。
无独有偶，7月28日， 巨星农牧 宣布延长向特定对象发行股票相关决议及授权有效期，巨星农牧募资用途和神农集团一样，主要投资于养殖场，用于扩产能。
7月14日， 生物股份 也宣布终止定增，距离6月24日发布上交所审核通过公告仅过去不足一个月时间。生物股份主营业务为兽用疫苗的研发、生产与销售，属于养殖行业的上游。
同样在7月14日， 新希望 宣布将向特定对象发行A股股票股东会决议有效期延长12个月至2026年8月27日。
市场将猪企这一系列动作解读为”反内卷“的信号。7月23日，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，邀请牧原食品、正大投资、 大北农 、温氏食品等头部猪企参会，会上强调要“严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。”
而在此前的6月10日，农业农村部召开生猪生产调度会，会上提出一系列明确目标，包括全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减约100万头，降至3950万头。降低出栏体重，国储收储体重要求降至115公斤。要求地方将二育等情况纳入监测，每月上报各地能繁、存栏、均重、二育等情况。
能繁母猪是决定生猪产能的关键指标，一般来说，能繁母猪的存栏量决定未来10-12个月生猪供应总量，控制能繁母猪存栏量，也即控制未来生猪产能。
事实上，猪企在控制产能上已经开始行动。根据 牧原股份 披露的定期信息，截至2025年6月末，公司能繁母猪存栏量为343.1万头，较2025年一季度末的348.5万头减少5.4万头，这是2024年四季度以来连续第二个季度调减。
据媒体报道， 温氏股份 6月在公司内部和产业条线发布生猪销售阶段性工作部署通知，其中包括，禁止向二次育肥客户销售生猪；逐步下调出栏均重，6月份目标环比下降3斤，中期目标降至240斤；严格控制能繁母猪存栏数量，逐步降低现有能繁母猪规模。
对于神农集团来说，反内卷同样意味着扩张节奏放缓。神农集团曾提出过激进的扩张目标，2025年实现出栏生猪320-350万头的目标，中期规划是2027年出栏量达到500万头以上。
从长期来看，反内卷如果严格执行，有助于抑制产能无序扩张，对猪价起到支撑作用。但是，究竟能否起到上述作用，仍具有不确定性。
短期来看，如果新增产能受限，出栏量受到限制，会直接影响公司的收入规模，同时相关成本上升会挤压利润。
过去几年，大部分生猪养殖企业在持续失血的情况下，依靠不断融资支撑着大幅扩张。持续扩张推高了猪企的资产负债率，同时增加了债务成本和偿债压力。
截至2024年底，A股10家生猪养殖企业中，依然有2家资产负债率在70%以上，有4家在60%以上。
神农集团资产负债率整体比较低，但是依然面临财务压力。这笔定增最早可以追溯到2023年6月，当时计划最高融资11.5亿元。2024年4月，神农集团发公告终止了这次定增，同时启动了以简易程序向特定对象发行股票的方案，并大幅调降了融资额。
融资收紧是神农集团大幅变更融资方案的主要原因。按照原来的规划，2.9亿元融资中1.37亿元拟投入“红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设项目“，2500万元投入“云南神农集团石林畜牧有限公司林口铺养殖场生物安全升级技改建设项目”，4333.06万元投入“产业链数字化智能化建设项目”，此外还有8437.41万元用于补充流动资金，占比达到29%。
上述项目均从2024年6月开始筹建，如果融资取消，那就意味着神农集团需要取消项目，或者以自有资金填补空缺。
截至2024年年末，神农集团账面货币资金10.42亿元，短期有息负债4.11亿元，长期借款2.27亿元，现金短债比增至2.54，但是应付账款及应付票据达到6.09亿元，如果将这部分负债考虑进去，仍面临一定的偿债压力。
事实上，2024年5月以来，猪价的上涨一定程度上缓解了猪企的压力。2024年神农集团成功扭亏，经营活动现金流净额从上年的1949.05万元增至15.34亿元，账面货币资金也大幅增长。
但是，生猪价格从2024年8月见顶之后就不断回落，此前最高达到21元每公斤左右，现在在14元每公斤左右。根据 方正证券 研报数据，2024年神农集团平均完全成本为13.9元每公斤。如果生猪价格继续下跌，神农集团仍将面临压力。
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