中信建投｜研究周知：从“集中抱团”到“百花齐放”
2026-07-12 · dqwlc.com
登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 中信建投证券研究“本周精选”栏目与你一起回顾7月5日-7月11日受投资者青睐的精品研究报告。 策略： 从“集中抱团”到“百花齐放”——中信建投策略周思考20260705 宏观： 中债是否到了反转时刻——全球大类资产周观点（110） 政策研究： 城 市更新“十五五”规划解读与投资机遇分析 海外经济与大类资产：
登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级
中信建投证券研究“本周精选”栏目与你一起回顾7月5日-7月11日受投资者青睐的精品研究报告。
策略： 从“集中抱团”到“百花齐放”——中信建投策略周思考20260705
宏观： 中债是否到了反转时刻——全球大类资产周观点（110）
政策研究： 城 市更新“十五五”规划解读与投资机遇分析
海外经济与大类资产： AI和原油对核心CPI的传导如何
固定收益： 浮息债：利率变局下的攻守切换——低利率应对系列四
家电： 欧美需求显著改善，中国品牌布局新兴市场
电力设备及新能源： 缺电产业链深度：缺口明显，国产链和储能将全面导入
机械： AI PCB需求放量、高阶升级趋势明确，打开设备耗材新空间
机械： 深海油气开发提速，FPSO进入景气周期——海洋工程行业深度报告
非银： 新质生产力培育的北京实践——区域经济研究系列（二）
从“集中抱团”到“百花齐放”——中信建投策略周思考20260705
未来A股有望延续震荡格局。美国通胀与就业数据呈现分化态势，为美联储货币政策路径增添新的变数。当前市场倾向于认为联邦基金目标利率将在高位维持更久，虽然降息时点被不断推后，但加息空间也极为有限，整体不必过分担忧。算力硬件高波动期，市场担忧AI算力需求见顶或行业景气度下行。但从行业供需格局来看，AI算力需求的中长期驱动逻辑并未因Meta的单一行为而受损，关键环节也仍然制约着有效供给的释放。在此真空期与验证期交织的背景下，行情有望从极度集中的算力硬件端向更具性价比的领域延伸，形成“高低切换、多点开花”的扩散格局。行业重点关注：AI（半导体、光通信、MLCC等）、 机器人 、券商、有色金属、红利资产等。
最新公布的CPI和PCE数据虽然整体符合市场预期，但读数冲高明显，尤其是核心PCE同比表现较强，显示需求端的韧性极强，通胀粘性超出预期。而另一方面，劳动力市场虽然整体保持韧性，但新增非农就业人数出现波动，6月仅5.7万人， 远低于市场预期的11万人，此外前两月数据合计下修7.4万人。
目前这种通胀未完全受控与增长动能边际减弱并存的复杂局面，使得美联储正处于数据依赖的微妙平衡中：一方面需要防止通胀反弹，另一方面也要避免过度紧缩对宏观经济和AI产业的不利影响。当前市场加息恐慌已经有所缓解，我们预计联邦基金目标利率将在高位维持更久，虽然降息时点被不断推后，但加息空间也极为有限。
Meta宣布出售部分过剩算力资源，市场初期反应偏向负面，担忧此举是否预示着AI算力需求见顶或行业景气度下行。但从行业供需格局来看，AI算力需求的中长期驱动逻辑并未因Meta的单一行为而受损，关键环节也仍然制约着有效供给的释放。
Meta的个案不应被过度解读为行业拐点信号，随着财报季临近，投资者更应关注英伟达等核心供应商的订单指引、云厂商的资本开支计划以及下游应用商业化进展等更具代表性的行业指标。
我们在上期周报《分歧加剧，三季度市场怎么看》中明确指出：AI算力虽景气逻辑不变但波动加剧，建议谨慎追高，逢回调布局；红利可作为市场波动加剧下的防御品种。科技成长尤其是AI算力板块在经历前期大幅上涨后，当前交易拥挤度已处于历史高位并进入震荡整固阶段，市场在等待财报季中核心厂商的新增订单指引与资本开支计划以验证景气度与业绩兑现。在此真空期与验证期交织的背景下，行情有望从极度集中的算力硬件端向更具性价比的领域延伸，形成“高低切换、多点开花”的扩散格局。配置层面关注：1）AI算力和半导体板块，聚焦“业绩确定性”；2）证监会同意宇树科技科创板IPO注册，机器人和券商板块有望受益；3）有色金属估值具备修复空间，红利资产中长期配置价值凸显。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中东地缘局势恶化风险。警惕美伊冲突进一步升级，国际油价中枢上行，增加全球通胀压力，制约国内外央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求造成拖累，加剧全球经济衰退风险，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
证券研究报告名称：《从“集中抱团”到“百花齐放”——中信建投策略周思考20260705》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师： 夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
李家俊 SAC 编号:S1440522070004
中债是否到了反转时刻——全球大类资产周观点（110）
本周探讨一个话题，十年中债利率是否要反弹
最长期维度，产业趋势、居民资配还是股债资产演绎都在指向，2022年以来中国正在经历经济转型，全球同步探索新旧秩序更迭。在此背景下，全球利率定价框架在重塑。海外债券利率中枢系统性高于2022年之前水平，中国利率中枢系统性低于此前水平，这是一个大时代决定的方向。
相对中期维度，中国地产对债券利率的下压正逐步缓解，地产慢慢走出最糟糕状态，内需基本面走出低谷，利率也是。
更短期视角，今年2~5月债市利率受益于一波超级流动性宽松，背后是高息存款到期之后的居民资配重置影响，对此我们之前也有专题深刻探讨过。这一点近期正迎来逆转，预估未来债市利率上行，2~5月的流动性债牛暂告段落。
本周全球权益市场周内波动加剧，市场担忧AI算力过剩，尽管美股三大指数上涨，但AI硬件板块出现大幅回调，前期热门板块出现快速去杠杆的特征。
A股科技股周内先涨后跌，板块轮动节奏加快，港股在美元走弱、科技板块硬件切换软件的双重驱动下，有所反弹。
美债利率全线上行，非农数据不及预期并未带动利率下行，但美元指数本周有所回落，大宗商品市场出现分化，金银铜在流动性压力缓解后，表现较好，原油则继续受供给释放的压制，继续走弱。
一、中国股市：资金再平衡，科技大幅波动。
本周中国AH股回顾：科技主线行情继续
A股：本周A股宽幅震荡、结构分化显著，科创板块先扬后抑，板块轮动节奏加快。 中信一级行业方面，多数板块收涨，医药、农林牧渔、汽车板块领涨；通信、电子、建材、电力设备及新能源、基础化工、银行板块小幅下跌。
H股：本周港股反弹，交易逻辑围绕两条主线展开。 分母端，美国非农数据大幅不及预期，推动加息预期退潮，为港股提供了阶段性估值修复窗口；分子端，Meta跨界出售AI算力引发全球硬件链恐慌，导致科技板块内部出现"应用涨、硬件跌"的极端分化。
中国股市展望：良好业绩有望支撑科技板块。
A股：科技板块走弱，主因前期获利了结、资金再平衡叠加海外负面扰动。
A股经过快速调整，已披露中报业绩整体延续高增长，下周密集披露的业绩预计仍具韧性，将提升科技成长板块配置性价比，该赛道仍具备相对收益优势，业绩确定性强的方向值得布局。可聚焦三条中报景气线索：一是AI硬件上游的半导体设备、材料环节，业绩兑现确定性高；二是工业金属、化工材料等周期品，部分品种兼具AI需求拉动与产能约束，盈利弹性充足；三是具备出海优势的高端机械制造，出口韧性支撑业绩增长。
港股：后续关注两个验证窗口 。其一，7月14日美国6月CPI数据，若通胀延续放缓趋势，美联储加息退潮逻辑将进一步强化，为港股分母端提供持续支撑；其二，7月下旬开始的港股科网股解禁潮及二季度财报季，关注互联网平台盈利是否出现拐点、AI应用端变现逻辑能否验证。
二、中国债市：提示流动性回归常态带来的债市压力开始兑现。
本周债市回顾：本周债市围绕新工具落地以及央行跨季流动性投放展开交易。 周初隔夜逆回购工具落地，国债期货创年内新高，但跨季资金面净回笼万亿，且PMI重回扩张区间，宽松预期纠偏，债市利率先下后上。周五30Y特国续发发行结果不及预期，超长端承压。本周2Y国债利率上行1.5BP至1.25%，10Y国债利率上行1.1BP至1.73%，30Y国债利率上行2.3BP至2.24%。
债市展望：2~5月的银行间超级流动性或回归正常态。 既然2~5月中债定价的是流动性的超预期宽松，那么当超预期宽松因素退却，中债也应该重回基本面定价。事实上，今年中国的内需基本面并不差，市场热烈讨论的两则数据——社融和社零，前者因为高息存款到期带来的经济之外阶段性居民缩表表现，后者因为财政上半年力度不及预期所致。事实上经济内生动能不像社融社零显示的那般孱弱。
美股回顾：本周美股宽基指数震荡走高。 标普500全周涨1.8%至7,483点，道琼斯指数涨2.0%至52,900点，纳斯达克综合指数涨2.1%至25,833点，恐慌指数VIX回落至16.2。
节奏上先扬后分化。周一至周二科技股自上周抛售中强劲反弹，二季度以2020年以来最大季度涨幅收官；进入三季度后半导体连跌两日，费城半导体指数周四重挫5.4%。周四6月非农大幅走软成为分水岭：加息预期降温令资金从高估值科技股向周期与防御轮动，道指逆势涨1.14%、标普收平、纳指走低。
美股展望：关注科技企业财报和资本开支持续性。 7月中旬启动的二季度财报季成为决定后续方向的关键催化，偏保守的市场预估暗示存在上行空间。"高盈利预期＋高仓位拥挤"的组合，使财报能否兑现、以及人工智能叙事的可持续性，成为下阶段方向的决定因素。
后续关键指标： Meta二季报Capex指引是否调整、OpenAI/Anthropic的ARR和Token用量增速、GPU租赁市场价格走势、谷歌财报、其他美国上市企业ai预算等。
四、境外利率：非农走软，加息预期降温。
本周境外利率汇率回顾：本周美债收益率整体上行、曲线走陡。 收益率前半周走高，10年期一度升至4.48%，周四疲软的数据，加上沃什主席关于 “通胀风险已经下降” 的评论，削弱了加息紧迫性的论点。全周2年期升4个基点至4.13%，10年期升12个基点至4.47%。
本周非美发达经济体债券收益率走势出现分化。 其中英债下行约11个BP至4.73%，德债上行约9个BP至2.93%，日债下行约4个BP至2.61%。
本周境外利率汇率展望：6月非农走软与新任主席"通胀风险已回落"的表态，削弱了紧迫加息的理由。 后续定价的关键在于约7月中公布的6月CPI，若读数温和将支撑短端加息定价进一步回吐。我们维持美联储"较长时间维持不动"而非真正加息的预测。
本周商品市场经历剧烈分化：上半周美联储加息预期+强美元压制全品种，下半周美国6月非农不及预期彻底扭转宏观叙事——贵金属从"美元绞杀"切换至"利率重定价反弹"，原油则被伊朗和谈落地+OPEC+增产预期持续压制独跌，呈现"贵金属V反、能源偏弱、工业金属韧性、黑色底部震荡"的四象限分化格局。
黄金：非农数据不及预期改变市场对美联储政策路径的定价，黄金短期动能偏强，后续核心变量在于美国经济是否持续走弱带来紧缩预期的纠偏。
原油：伊朗供给回归+OPEC+增产预期仍在定价，下行风险仍存。
铜：Q3仍是铜关税的关键窗口期，铜矿紧缺背景下或延续偏多格局。
六、外汇：非农就业数据弱于预期，美元高位回落。
外汇回顾： 本周外汇市场整体呈现“美元高位回落、非美货币多数反弹”的格局。美元指数从101.3附近回落至100.87附近，全周下跌0.48%。G10货币普遍修复，欧元、英镑、瑞郎、瑞典克朗和挪威克朗分别上涨0.45%、1.15%、0.78%、0.84%和0.90%；商品货币中，澳元上涨0.64%，纽元上涨1.26%，但加元小幅下跌0.05%。人民币温和升值，在岸和离岸人民币均上涨0.28%。 整体来看，本周市场主线从前期“美元无视美债下行继续走强”，切换为“非农不及预期，美元高位回落后的非美修复”，但美元仍未完全转弱。
外汇展望： 美元短期运行区间可能从此前101.0—101.8下移至100.5—101.2。若美元无法重新站上101，非美货币仍有进一步修复空间，欧元、英镑、澳纽和亚洲货币可能继续受益；但若美元在100.5附近获得支撑并重新反弹，非美货币修复可能告一段落。人民币方面，短期重点观察USDCNH能否稳定在6.78下方。若美元继续走弱，人民币有望向6.75附近靠拢；若美元重新站上101，人民币可能重新回到6.80附近震荡。 整体而言，本周最大的变化在于非农数据不及预期，美元上行动能减弱，但尚未形成趋势性转弱信号。
AI交易拥挤度与去杠杆风险，若资本开支回报与变现不及预期，拥挤仓位获利了结可能进一步放大波动。
美联储政策路径不确定性。新任主席沃什沟通框架生变、市场加息预期反复，若通胀黏性超预期，可能推升利率与美元、压制全球风险资产估值。
地缘政治反复风险。美伊霍尔木兹停火与通航安排仍不稳固，若冲突再起，油价与通胀尾部风险可能重新抬升。
国内地产与消费修复的持续性仍存不确定性，淡季需求与高频数据偏弱可能拖累顺周期板块表现。
证券研究报告名称：《中债是否到了反转时刻——全球大类资产周观点（110）》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师： 周君芝 SAC 编号:S1440524020001
吴彬 SAC 编号:S1440526050001
城市更新“十五五”规划解读与投资机遇分析
《城市更新“十五五”规划》作为我国首部城市更新领域国家级专项规划，标志着城市更新正式从地方零散探索上升为系统性国家战略。经测算，“十五五”期间全口径市场总规模约15万亿元，将成为对冲房地产下行、稳增长扩内需的核心压舱石。政策基调从增量扩张转向存量提质，构建房屋体检、养老金、保险三大全生命周期安全制度，彻底扭转过去 “重建设轻管理” 的模式。产业链价值呈现明显“微笑曲线”，利润从传统施工环节向前端检测鉴定、规划设计和后端物业管理、资产运营转移。建议重点把握前端入口、核心工程、后端运营、配套支撑四条投资主线，优先布局具备全链条系统集成能力的龙头企业。
《城市更新“十五五”规划》作为我国首部城市更新领域国家级专项规划，标志着城市更新正式从地方零散探索上升为系统性国家行动，是我国城市发展从增量扩张转向存量提质的里程碑式文件。经测算，“十五五”期间城市更新市场总容量约15万亿元，将成为“十五五”时期稳增长、扩内需、惠民生的压舱石。
产业机会方面，城市更新不是单一的工程市场，而是一个覆盖建筑业、房地产业、物业服务业、检测认证业、保险业、金融业、数字科技等多个领域的复合型市场。产业链价值正从中间的施工环节向前后两端转移，前端的体检诊断、检测鉴定、规划策划成为项目入口，掌握数据就掌握了项目生成权；后端的长期运营、数字治理成为价值高地，能够提供可持续运营服务的企业将获得稳定现金流；中游的地下管网、电梯加装、绿色建材等细分赛道需求确定性最高，将迎来业绩的快速释放。
（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
证券研究报告名称：《城市更新“十五五”规划解读与投资机遇分析》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师： 胡玉玮 SAC编号：S1440522090003
冯天泽 SAC编号：S1440523100001
AI对下游的传导能力更强，但油价暂时对通胀的拉动更大。核心CPI同比今年上行0.2%，而二者合计拉动近0.5%，基本解释全部通胀压力，且剩余分项整体偏下行。展望下半年，基准情形下，油价去年Q4过低，同比贡献虽下降，但仍不低；AI贡献较当前或翻倍；二者整体影响维持在偏高水平。通胀回落需要期待：①油价下降、②核心商品通缩、③明年油价基数切换。
今年美国通胀两个新的上行担忧，来自AI和能源成本的上升，其在核心CPI中有多少体现
能源涨幅较大，背后是油价、电价的走高。