恒晟证券
房地产市场回暖，叠加“一体三翼”战略的顺利落地，贝壳收获了稳健的业绩表现。
近期，贝壳发布2025年一季度业绩数据，延续了去年下半年的增长。一季度实现总交易额（GTV）8437亿元（人民币），同比增长34.0%，实现净收入233亿元，同比增长42.4%，净利润8.55亿元。
具体来看，贝壳的经营呈现出诸多亮点，首先二手房和新房业务的成交总金额显著高于市场平均水平，显示了头部企业的竞争力。其次，房屋租赁和家装业务快速增长，成为新的增长引擎。
经纪业务高增长 非房产交易服务业务成“第二增长曲线”
经纪业务是贝壳的核心业务，去年下半年以来表现持续超预期。
一季度8437亿元的总交易额中，存量房交易额为5803亿元，同比增加28.1%；新房交易额2322亿元，同比增长53%。值得注意的是，这一数据是在房地产销售波动的背景下实现的，根据克而瑞数据，一季度，Top100开发商销售金额同比下降约7%。
贝壳抵御周期波动的能力，很大一部分原因在于运营效率的提升，一方面公司加大AI技术投入，推出多项应用工具，同时覆盖 B 端和 C 端。
其中AI找房助手“布丁”面向用户，AI深度推理能力结合真实房源数据可以更好理解用户找房需求，智能推荐合适的房源，为用户提供智能、高效的找房产品。客源端助手“来客”面向经纪人，提升了客户沟通效率，提高成交率。
此外，为提升人店效率，在机制上，贝壳一方面通过提升内部精细化管理，通过店东工作台、AI智能房源推广助手等工具，以及线下的房源聚焦会等，来助力房源的传递和流通；另一方面通过平台运营机制建设，如积分制权益体系、区域共治理事会等，来激励店东向上发展、加强跨店合作。
一季度，公司店均、人均GTV分别同比增长8%和14%，人效及店效均在改善。同时，存量门店流失率降至2.9%，环比下降6%，同比下降38%。同时，2024年上半年新联网门店的6个月留存率达到94%。
再来看非房产交易服务业务，一季度净收入同比增长46.2%，占总净收入比例达到35.9%，已经成为名副其实的第二增长曲线。
其中家装家居业务净收入29亿元，同比增长22.3%，同时该业务贡献利润率达到历史新高32.6%，同比提升2个百分点。
房屋租赁服务收入方面，一季度净收入达到51亿元，同比增长93.8%。根据公司披露信息，一季度末，在管房源规模超过50万套，其中“省心租”在管房源量超过49万套。
2023年贝壳确立了“一体三翼”战略，其中“一体”指新房、二手房交易，“ 三翼”指整装、租赁和贝好家业务。值得一提的是，家装业务从2021年开始，一经推出即获得快速增长，房屋租赁业务也展现出强劲的增长潜力。对于贝壳来说，非房产交易服务业务在主业房产经纪之外成功开辟了第二增长曲线，有助于增加公司的业绩弹性。
随着运营效率的提高，贝壳盈利能力也在提升。据公司披露，今年第一季度经营费用为42亿元，环比下降31.3%，经调整净利润达到13.93亿元。
事实上，经过几年调整，贝壳二手房和新房业务贡献利润率已经趋于稳定，而随着家装业务贡献利润率的提升，以及房屋租赁业务和贝好家业务的发展，未来经营质量能力提升是大概率事件。
贝壳执行董事、首席财务官徐涛表示，“在保证成本费用合理管控的同时，我们仍将持续助力业务实现长期发展，全力支持‘一体三翼’战略举措”。
今年一季度贝壳账面现金达到127.73亿元，比期初增加近12%。2024年公司向股东支付的股息总额约为4亿美元。同时共计斥资约7.16亿美金用于股票回购，回购股数占2023年末已发行总股本约3.9%，全部进行注销。大额回购注销，代表了管理层对未来发展的信心，同时也是对回报股东承诺的兑现。
从整个行业来看，2024年9月以来，一揽子政策推动房地产市场回暖，交易量及看房人数均明显提升，2025年“止跌回稳”仍是房地产行业的主基调。
作为国内房地产经纪龙头，贝壳有望直接受益于房地产行业的回暖。更重要的是，随着城市化进程的减速，房地产销售市场开始进入存量时代，直接利好贝壳。
根据 方正证券 研报信息，在过去四年，全国二手房成交占比迅速攀升，并于2024年末达到了46%的历史高位，表明二手房市场正在逐步成为房地产市场中的重要组成部分。此外，随着地产商去化压力的增加，贝壳也将有更大空间来发挥自身价值。
对于未来的发展，贝壳联合创始人、董事长、首席执行官彭永东表示，“展望未来，我们对‘一体三翼’战略下的公司长期发展充满信心，并将坚定地在AI应用上持续投入。”
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